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投资长跑赢家的“攻守道” —— 访华商润丰混合基金经理胡中原

发布时间：2025-07-29 16:12:05     来源：华商基金

在过去几年的震荡行情中，能够穿越周期的基金经理并不多见，华商基金多资产投资部副总经理胡中原就是其中之一，他管理的华商润丰灵活配置混合基金，长期业绩表现抢眼，在过去6个年度，每个完整年度都是正收益。从净值线看，展现出“进攻凌厉、防守稳健”的风格特征，他是如何做到的？近日，这位优秀的“投资长跑选手”，向上证报记者讲解了他的“攻守之道”。

进攻性强 以行业轮动穿越周期

从胡中原的过往履历看，2014年北京大学硕士毕业后，他就加入华商基金，最初从债券交易员做起，2018年开始担任基金经理助理，2019年3月正式管理华商润丰灵活配置混合基金，随着投资体系的逐步完善，如今他已经成为一名优秀的全能型基金经理。

从华商润丰灵活配置混合A的业绩表现看，截至2025年6月30日，近7年净值增长率涨幅高达193.98%，大幅超越23.94%的同期业绩比较基准收益率，也远超沪深300指数12.11%的收益率。

难能可贵的是，从2019年到2024年，市场经历了多次调整行情，该基金每年均取得了正收益，这种穿越周期的持续盈利能力，在公募基金中非常亮眼。

良好的业绩表现，源于胡中原对投资的深刻认知。在他的投资哲学中，风险收益比是第一要义。他的权益投资体系以中观行业比较为核心，个股选择淡化阿尔法，组合管理坚持双重分散原则。

“我的投资框架主要是基于对行业周期与胜率的判断，在全行业中，选择营收和利润趋势向上且持续性较为明确的行业进行配置。”胡中原说，对成熟行业，依据历史规律和当前最新的产业信息，选择营收和利润好转向上且股价处于低位的行业，做左侧长周期布局；对需求快速爆发或者技术出现革命性变化驱动的新兴行业，研究其商业模式，判断营收利润向上持续性，在右侧选择合适的交易位置介入，在行业选定之后，再分散配置到行业内的各产业环节龙头股。

胡中原表示，投资中重要的是对行业的认知和理解，只有对行业有深刻的认知和理解，才能捕捉到产业的趋势变化，进而去做相应的布局调整，在买入投资标的后，会持续跟踪产业最新变化。

“我不预设偏好哪个行业，更关注谁的营收和利润趋势及持续性更为明确，谁的风险收益比更高。”胡中原解释说，以行业周期为核心，通过全市场扫描，筛选出处于上升阶段的行业进行轮动布局。

过去几年来，胡中原把握过多次经典的行业轮动。2021年5月，在白酒、医药等核心资产估值高企时，他果断清仓，转而布局当时尚处低位的煤炭和生猪板块；2022年11月，新能源板块经历大幅上涨后出现供需失衡信号，他及时切换到受疫情影响见底的消费板块；2024年11月，在军工板块短期估值修复到位后，他切换至海外需求旺盛的轮胎板块。上述轮动操作，都是产品超额收益的来源。

过去两年来，随着大模型参数规模的持续提升，对算力需求爆发式增长，胡中原提前布局光模块、PCB等人工智能算力基础设施建设受益的细分行业，为持有人赚取到了时代发展的红利。

注重防守 强调风险收益比

对于基金的长期业绩来说，在牛市中进攻非常重要，但在震荡调整行情中的防守，更为关键。

对于最初做债券研究的胡中原来说，对风险有更为深刻的认知。在他看来，尽管信用债有一定的票息收益，但一旦违约就可能血本无归，这种风险收益的不对称性深深烙印在他的投资理念中，这也影响到他的权益投资观点。

“任何投资都要先算清楚向下的空间，潜在收益必须能覆盖潜在风险。”胡中原说，经过多年的投研淬炼，他形成了以“风险收益比”为第一要义的投资哲学。

在产品配置中，他采用独特的“双重分散”组合管理策略。一是行业分散，通过配置低相关性的行业降低组合波动，比如在持仓中同时纳入高成长的进攻性板块和稳定增长的防御性板块，当高成长板块波动时，防御性行业能起到缓冲作用；二是个股分散，单一细分赛道持仓不超过30%，单个个股持仓也予以限制，避免“把鸡蛋放在一个篮子里”。

除了行业和个股以外，胡中原还通过仓位调整控制风险。2020年二季度，市场出现快速反弹，他判断经济复苏趋势明确，将股票仓位从年初的6.80%提升至83.63%，充分把握上涨机会；2022年，光伏板块出现明显的供过于求和同质化竞争，他于当年11月清仓光伏，切换至当时暴跌但行业基本面扎实的白酒龙头，不仅成功规避了光伏板块后续大幅的回撤，更捕捉到白酒板块的超跌反弹。

基于全行业比较的轮动配置，在极端行情中表现较为出色。例如，2022年4月，A股单月下跌超6%，不少基金回撤超15%，但华商润丰灵活配置混合A仅回撤5.3%，原因在于其持仓中既有防御性的公用事业，又有债券资产提供了缓冲。

攻守有道 看多后市行情

“当前市场正站在一个有利的位置，结构性机会值得期待。”谈及后市，胡中原如此表示。经历多年市场淬炼后，他将“攻守之道”融入对当下市场的判断，既看到支撑市场的底层逻辑，也看到了接下来的潜在投资机会。

在他看来，A股当前的支撑力来自三个层面。首先是政策托底效应持续强化。“2024年9月以来，稳定市场的政策组合拳不断出台，从地产纾困到地方债务化解，从科技产业扶持到资本市场改革，这些政策不是短期刺激，而是长期制度性的支撑。”他分析道，政策释放的积极信号已逐步转化为市场信心，A股下行空间被有效压缩。

从资金面来看，当前市场资金面较为宽裕，银行间市场流动性保持合理充裕，市场资金在寻找新的投资出口，为结构性行情提供了充足的流动性支撑。与此同时，从居民大类资产配置角度分析，当前房地产市场处于调整周期中，地产资产配置价值下降；债券绝对收益率处于历史相对低位，传统债券投资吸引力减弱，这使得权益类资产在居民财富管理中成为较具吸引力的大类资产，有望吸引更多居民资金流入权益市场。

在产业层面，产业新进展为A股带来众多结构性投资机会。人工智能应用持续拓圈，从最初的科技领域逐渐渗透到金融、医疗、教育等多个行业，算力消耗迅猛增长，带动光模块、PCB、服务器等产业链持续发展；新消费领域，随着居民消费升级，个性化、品质化、智能化消费需求崛起，相关企业迎来发展机遇；创新药研发不断取得突破，为医药行业注入新活力；可控核聚变、固态电池等新兴产业的发展，代表着未来能源发展方向，为市场提供了更多想象空间。

“上述产业不仅有政策支持，更有真实的需求和业绩支撑，是结构性行情的根基。”胡中原最后说。

数据说明：文中基金经理关注的投资方向，仅为结合当前市场情况作出的判断，可能随市场情况调整，具体投资策略详见基金法律文件。

华商润丰灵活配置混合A业绩数据截至2025.06.30，近7年为2018.07.01-2025.06.30。华商润丰灵活配置混合C成立于2019.06.19，成立以来收益211.00%，C类同期业绩比较基准收益率为20.27%。A类份额近7年业绩数据及C类份额成立以来业绩数据均来自华商基金，经托管行复核，同期业绩比较基准收益率来自万得信息。最新基金份额净值详见华商基金官网。

文中及以下基金各年度净值增长率及同期业绩比较基准增长率均来源于基金定期报告。

华商润丰灵活配置混合A成立于2017.01.25，于2020.12.28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%+上证国债指数收益率×35%。2019-2024年份额净值增长率分别为16.03%、59.02%、8.69%、3.05%、0.74%、32.90%，同期业绩比较基准增长率分别为23.15%、18.27%、1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36%。业绩登载期间基金经理变更情况：鲁宁2017.01.25-2019.03.22、胡中原2019.03.19至今。

华商润丰灵活配置混合C成立于2019.06.19，于2020.12.28修改投资范围，增加存托凭证为投资标的，详阅法律文件。业绩比较基准为：中证800指数收益率×65%+上证国债指数收益率×35%。2019-2024年份额净值增长率分别为6.50%（2019.06.19-2019.12.31）、58.78%、8.52%、2.94%、0.64%、32.77%，同期业绩比较基准增长率分别为8.28%（2019.06.19-2019.12.31）、18.27%、1.29%、-12.97%、-5.47%、11.36%。业绩登载期间基金经理变更情况：胡中原2019.6.19至今。

截至2025.06.30，胡中原具有11.0年证券从业经历（其中3.5年证券交易经历，1.2年证券研究经历，6.3年证券投资经历）。胡中原历任基金：华商润丰灵活配置混合2019.03.19至今，华商元亨灵活配置混合2019.05.10至今，华商双翼平衡混合2020.06.19至今，华商鸿源三个月定开纯债债券2022.03.28至今，华商鸿盛纯债债券2022.05.10至今，华商安恒债券2024.05.24至今；华商鸿益一年定期开放债券2020.06.08至2025.03.24，华商鸿畅39个月定期开放利率债债券2020.09.25至2025.07.11，华商鸿盈87个月定期开放债券2021.01.20至2025.07.11，华商瑞丰短债债券2019.06.05至2023.03.14，华商现金增利货币2019.12.20至2023.03.14。

风险提示：本基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书等基金法律文件。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。以上观点不代表投资建议，市场有风险，基金投资需谨慎。