华商基金张明昕：锚定价值把握趋势 迎接科创投资大时代
发布日期： 2025-11-17 09:45:41 来源： 华商基金
科技创新浪潮正以前所未有的速度扑面而来，中国资产也正在迎来系统性地价值重估，如何迎接科技创新投资大时代？华商基金权益投资副总监、华商均衡成长混合基金经理张明昕表示，要坚守价值投资，聚焦产业趋势，追求长期可复制可持续的业绩，迎接科技创新投资大时代。
张明昕
特许金融分析师（CFA）
华商基金权益投资副总监
华商基金权益投资部副总经理
华商均衡成长混合基金经理
坚守价值投资 把握产业发展趋势
张明昕为金融学硕士，特许金融分析师（CFA）。从他的投资经历看，历任南京证券资产管理部研究员、到申万宏源证券资管投资主办人、华安财保资产管理公司研究总监、英大保险资产管理公司股票投资总监，今年1月加入华商基金，投资经历丰富。
在张明昕看来，价值投资毋庸置疑是可持续的投资之道。但是，对于基金经理来说，每个人对价值的定义并不相同，而对价值的不同判断方式，对应着基金经理的不同风格与打法。
对于深度价值投资风格的基金经理来说，通常会把握低PB、低PE、高分红标的，需要去深入挖掘投资标的，赚市场错配的钱；对于成长价值投资风格基金经理来说，往往会更关注企业成长性和产业发展趋势，赚业绩增长的钱；对于博弈投资风格来说，更关注边际变化与筹码结构，主要赚交易对手的钱。
在张明昕看来，作为专业的机构投资者，应当赚相对稳定的价值重估与业绩增长的钱。多年的资本市场深耕，张明昕见证了资本市场的多轮周期更迭，他也逐步形成了核心投资理念：基于价值驱动的产业趋势投资。
张明昕表示，单纯的价值投资常常需要漫长的时间去等待市场兑现其价值，大多数机构投资者通常也会面临相对短期的考核压力，基金经理要在价值投资理念的基础上找到更具适应性的投资策略。
“基于价值驱动的产业趋势投资，能够较好地平衡短期与长期业绩，具备较好的投资适应性。”张明昕说，价值是基础，在全面评估资产价值基础上，以合理价格构建安全边际；把握趋势是重点，通过系统的跨行业跟踪比较，寻找高景气行业，在景气度向上的行业中挖掘戴维斯双击的阿尔法标的。
张明昕强调，在投资中，要厘清盈利来源。是赚的市场的钱、行业的钱，还是个股的钱？唯有确保盈利具备可复制、可持续性，投资才能行稳致远。在价值选择上，他聚焦公司成长价值与部分深度价值回归机会；在产业周期中，主要参与产业0到1阶段的风险成长投资、产业1到N的景气投资，以及传统行业中困境反转的投资机会。
明确盈利源泉 追求可复制可持续的业绩
在确定“基于产业趋势的景气投资”的投资之道后，接下来就是如何落实到具体投资中。
在张明昕看来，全面的价值评估与合理的价格提供了较好的安全边际，这是投资的前提和根本。景气周期向上的行业会不断走出新高，通过全面的跨行业比较及深入的产业链研究，寻找能够戴维斯双击的阿尔法标的，是获取投资业绩重要的保障。
“投资或是一种‘选美’。”张明昕用形象的比喻阐释其投资比较框架。基金经理要建立一套完善的行业比较及跟踪体系，在这个框架体系中，每个行业及个股有相应的位置及明确的价值判断，在此基础上紧密跟踪边际变化，判断每个行业的核心驱动因素的变化。
“要学习市场对基本面信息的反应范式，试图判断现在可能在什么范式中，一旦核心驱动因素发生变化之后，能够迅速的判断这种变化对于股价的冲击的方向及幅度。”张明昕说。
对于交易结果，张明昕表示，要交给市场判定。变化是资本市场的永恒主题，但局部、短期的微观规律必须服从于大趋势、大风格。大道至简，投资要对市场的趋势、风格进行预判。
在投资中，张明昕始终坚守“三个注重”。一是注重确定性，愿为更高胜率放弃部分赔率；二是注重安全性，更关注股价的估值和位置；三是注重产业逻辑，风格与行业的判断比仓位更重要。
“投资的基石必须要稳固，可控，可跟踪、可预测。同时，绝对估值并非唯一的关键因素，相对估值与股价位置很多时候更为重要。正如河海不择细流，故能就其深，细节决定长期收益。在操作上要更精细，注重建仓成本与卖出时点的把控。”张明昕会紧密跟踪产业趋势的变化，在他看来，资本市场不断牛熊轮回，但每个时代都有时代的主线和核心产业，真正的产业向上贝塔能够穿越周期，对抗市场下行的风险。
当前A股上市公司数量突破5000家，张明昕深知，单兵作战难以为继，投研团队的协同配合至关重要。在华商基金，投研团队成员们各展所长，各司其职。具体来看，研究员专注基本面运行方向，基金经理则聚焦判断市场将如何反馈，形成高效的投研合力。
正是对行业的景气反转与边际变化的重视，今年二季度，张明昕发现，以open AI和谷歌为代表的海外公司在推理token部分实现数十倍增长，推理需求进入爆发阶段，需求角度海外应用已经形成闭环，确认2025年硬件需求高景气。在市场剧烈震荡之时，张明昕果断出手，5月份大幅增加了海外算力板块的配置，取得了较好收益。
聚焦景气赛道 布局科技创新主线
站在当前时点，张明昕对后市充满信心。他认为，2025年以来，我国众多利好政策陆续出台，经济数据释放积极信号。同时，横空出世的DeepSeek在全球引发大模型平权浪潮，叠加民营经济座谈会的召开，显著提振了市场信心，科技与创新已成为新一轮社会共识。
“今年以来，我国经济顶住压力延续稳中有进发展态势，高质量发展取得积极成效，政策极度呵护资本市场，社会信心大幅提升，外部压力正转化为全面深化改革开放的动力，这是资本市场健康发展的关键。”张明昕判断，中国资产的价值重估进程才刚刚开始，随着经济结构转型升级的持续推进，资本市场将涌现出更多具有长期投资价值的标的，未来有望长期走牛。
“当前处于筑底回升的过程之中，复苏过程会有所波折。这些因素带来的波动都是建仓的时机。”张明昕说。
对于具体的投资方向，张明昕立足产业发展趋势，锁定多个景气行业。其中，AI应用正在以前所未有的深度和广度重塑世界，海外大厂对AI的投资不断加速，AI产业的景气进一步加强，并扩散到存储、AI端侧、电力储能等更多的成长领域。未来一段时间AI领域或仍为核心方向，国内外AI的产业仍然在坚定的发展与进步，板块未来或依然有显著的贝塔行情。
除了AI产业链以外，张明昕还持续跟踪固态电池、机器人、创新药等领域。在机器人领域，主要关注T链机器人能否进入大规模量产阶段。创新药领域主要关注政策层面的支持和鼓励，未来其市场体量和盈利空间有望迎来重要转机，将持续跟踪创新药企的研发与出海进展。军工领域的基本面未来可能持续向上，后续也将持续观察行业的订单数据等情况。此外，新消费等细分领域依然有显著的成长，将根据细分领域的景气变化，把握相应的投资机会。
数据说明：截至2025年9月30日，张明昕具有10.0年证券从业经历（其中5.3年证券研究经历，4.7年证券投资经历）。张明昕在管基金：华商均衡成长混合20250304至今；华商优势行业灵活配置混合A 20250312至今；华商优势行业灵活配置混合C 2025-08-29至今；华商致远回报混合20250715至今。
风险提示：以上内容不代表投资建议。基金经理关注领域仅代表基金经理作出的判断，可能随市场情况调整，不代表基金的实际投向，具体投资策略和投资标的详见基金法律文件。基金管理人承诺以诚实信用、恪尽职守、谨慎勤勉的态度管理和运用基金资产，但不保证基金一定盈利，也不保证最低收益，基金的过往业绩及其净值高低并不预示其未来业绩表现，基金管理人管理的其他基金的业绩并不构成基金业绩表现的保证，基金经理以往的业绩不构成新发基金业绩表现的保证。基金若投资港股通标的股票，还需承担汇率风险以及境外市场的风险。投资者购买基金时，请认真阅读基金合同、招募说明书、基金产品资料概要等基金法律文件。市场有风险，基金投资须谨慎。敬请投资者选择符合风险承受能力、投资目标的产品。